伍治堅(jiān)：監(jiān)管層放寬上市條件，引入同股不同權(quán)機(jī)制，目的是鼓勵(lì)更多創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，但改革措施能否顯現(xiàn)效果，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

全中國(guó)規(guī)模最大，知名度最高的幾家科技企業(yè)，比如阿里巴巴、騰訊、百度、京東等，都在海外上市，沒有一家在中國(guó)A股上市。這讓國(guó)內(nèi)廣大A股股民感到遺憾，也是股市監(jiān)管層一大尷尬。

為了彌補(bǔ)這一缺憾，監(jiān)管層不可謂不努力。2009年10月，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深圳交易所開板啟動(dòng)。2013年底，“新三板”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開始向全國(guó)接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)。

但是，不管是創(chuàng)業(yè)板，還是新三板，離一開始成立的初衷：打造中國(guó)的納斯達(dá)克，似乎還相去甚遠(yuǎn)。

以創(chuàng)業(yè)板為例，從2009年算起，創(chuàng)業(yè)板開板差不多10年。截至2019年7月22日，創(chuàng)業(yè)板上共有上市企業(yè)767家，總市值50304億元人民幣，大約是A股主板市場(chǎng)的1/8左右（滬市+深市A股總市值大約40萬億）。

從歷史回報(bào)來看，創(chuàng)業(yè)板可能也沒有達(dá)到投資者們一開始的預(yù)期。以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）來計(jì)算。2010年6月初，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為1000點(diǎn)。截至2019年6月底，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為1511點(diǎn)左右，9年以來累計(jì)回報(bào)50%左右，年化回報(bào)4.7%左右，讓很多投資者失望而歸。當(dāng)然，同期的A股主板，回報(bào)更差。滬深300指數(shù)的年回報(bào)，僅為3.8%，還不如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

現(xiàn)在我們來討論一下這個(gè)問題：新開始的科創(chuàng)板，能否成為新的納斯達(dá)克？

首先，我們不妨來對(duì)比一下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的異同。

注：數(shù)據(jù)來源：Choice。科創(chuàng)板財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基于2019年6月30日，創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基于2019年3月31日。其他數(shù)據(jù)基于2017年7月22日。

嚴(yán)格來講，拿科創(chuàng)板的25只股票，去和創(chuàng)業(yè)板的760多只股票對(duì)比，不太合理。這是因?yàn)椋瑑蓚�(gè)市場(chǎng)的上市要求和標(biāo)準(zhǔn)不同，歷史也相差甚遠(yuǎn)。而且，一開始被批準(zhǔn)上市的25家科創(chuàng)板企業(yè)，應(yīng)該是申請(qǐng)上市的100多家企業(yè)中實(shí)力最強(qiáng)，基本面最好的候選企業(yè)。

從上面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比中，我們可以看出，25家科創(chuàng)板企業(yè)的銷售額中位數(shù)為3.17億元左右，高于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的銷售額中位數(shù)：1.9億元。25家科創(chuàng)板企業(yè)的利潤(rùn)中位數(shù)為5600萬人民幣左右，也要高于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的利潤(rùn)中位數(shù)（1500萬左右）。

但是，如果我們拿科創(chuàng)板的25家企業(yè)，和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）中的100個(gè)成員進(jìn)行對(duì)比，其可比性就要強(qiáng)很多。比如，科創(chuàng)板在7月22日休市后，總市值大約為5300多億，平均每家企業(yè)的市值為215億左右。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)100家企業(yè)的總市值，為24405億左右，平均每家企業(yè)244億左右，和科創(chuàng)板企業(yè)非常接近。

但是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中的100家公司，估值要比科創(chuàng)板企業(yè)低很多。舉例來說，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)100家公司的平均市盈率，大約為37倍。而科創(chuàng)板企業(yè)的平均市盈率，為53倍左右，比創(chuàng)業(yè)板100家公司高出了40%。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)100家企業(yè)的基本面，也要明顯好于科創(chuàng)板企業(yè)。比如，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)100家企業(yè)的銷售額中位數(shù)為6.45億，大約是科創(chuàng)板企業(yè)銷售額中位數(shù)的2倍；平均利潤(rùn)為8400多萬，比科創(chuàng)板企業(yè)的平均利潤(rùn)高出50%左右。

科創(chuàng)板受到政府的大力支持，再加上其剛剛開板，吸引了足夠多的眼球。像華興源創(chuàng)這樣成功的夫婦創(chuàng)業(yè)故事，更是讓無數(shù)讀者和投資者感到興奮。對(duì)于他們來說，購(gòu)買一只科創(chuàng)板股票，買到的不僅是一只股票，更可能是一個(gè)白手起家，勤勞致富的中國(guó)夢(mèng)。

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但是，我們也需要深深理解，受到關(guān)注越多的投資產(chǎn)品，其價(jià)格往往更可能遠(yuǎn)離基本面和理性范圍。根據(jù)國(guó)外股市一些科技股上市后的表現(xiàn)來看，在那些股票IPO后的一開始幾天，價(jià)格波動(dòng)非常大。有時(shí)候連漲，有時(shí)候連跌。有些股票開盤第一天上漲30%，40%，過了一兩個(gè)月，跌破發(fā)行價(jià)。這種情況，非常多見。

目前科創(chuàng)板，一共只有25只股票，對(duì)于投資者來說選擇的范圍非常小。這些公司，不管行業(yè)和基本面，集體上漲，本身就說明這個(gè)上漲，主要來自于科創(chuàng)板板塊的總體上漲，而不是公司自己的基本面。當(dāng)海水漲潮時(shí)，里面的大魚、小魚、鴨子和水草全都上漲。但只有海水落潮時(shí)，我們才會(huì)看出其中的區(qū)別。

如果投資者對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)看好，想要投資，更穩(wěn)妥的方法，是購(gòu)買一個(gè)類似于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金/ETF的產(chǎn)品。從多元分散，估值，基本面等角度來說，這樣的投資方法更加穩(wěn)妥，而且也能享受到科創(chuàng)企業(yè)股價(jià)上升帶來的好處。

至于科創(chuàng)板能否走出創(chuàng)業(yè)板和新三板的怪圈，突破重圍，成為代表中國(guó)創(chuàng)新行業(yè)的納斯達(dá)克，目前下結(jié)論則為時(shí)過早。股市監(jiān)管層引入了更加寬松的上市條件，允許更加靈活的“同股不同權(quán)”設(shè)計(jì)機(jī)制，其目的是鼓勵(lì)更多的有前途的科技創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，獲得公司發(fā)展需要的資金，避免像阿里巴巴、百度、京東這樣的企業(yè)出走海外的“悲劇”重演。

但是，這些改革措施能否起到效果，則需要時(shí)間來檢驗(yàn)。舉例來說，我們需要觀察：監(jiān)管層對(duì)于公司治理的監(jiān)管力度如何，有沒有有效的上市和退市機(jī)制，會(huì)不會(huì)像A股一樣成為潛在的圈錢市？有哪些投資者參與？流動(dòng)性如何？摩擦成本如何？等等。要想找出這些問題的答案，我們至少需要看兩、三年，甚至更長(zhǎng)。讓我們拭目以待，期望科創(chuàng)板催生出一批新的中國(guó)科技巨頭。